保八无虞请勿忘调结构与防风险

昨日国家统计局发布了2009年上半年经济数据。由于一季度数据黯淡无光，对全年保增长形成了沉重压力，因此，上半年，特别是二季度经济数据表现如何，对坚定全国人民关于全年经济走势的信心有着举足轻重的作用。

而最终公布的数据也果然不负众望。在经历2007年二季度以来的增长连续下滑后，中国经济今年二季度GDP同比增长7.9%，显著高于一季度的6.1%，由此也使上半年增长跃升至7.1%。鉴于去年下半年经济增速相对较低，我们的一个大致判断是：中国经济已触底回升，只要外部环境不发生大的逆转，全年实现保八目标基本无虞。

当然，GDP并非唯一的孤证。夏粮产量同比增长2.2%、规模以上工业增加值同比增长7.0%、社会消费品零售总额同比增长15.0%、城乡居民收入增长等数据都实实在在地表明，一二三产业都呈现出良好增长势头。可见，上半年经济增长绝非无源之水、无本之木。

但不要忘了，除“保增长”外，2009年中国经济还面临“扩内需”和“调结构”的目标。因此，在全年“保增长”问题基本不大的情况下，如何突出“扩内需”和“调结构”的意义似乎更值得思索。

就“扩内需”而言，表面上似乎完成得不错。上半年外需（净出口）对经济增长贡献率为负41%，下拉GDP负增长2.9个百分点；但与此同时，在拉动经济增长的另外两驾马车中，投资（固定资产投资和库存）对经济增长的贡献率为87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点；而消费对经济增长的贡献率为53.4%，拉动GDP增长3.8个百分点。

可见，上半年中国经济增长的动力主要还是来自投资，其次才是消费。

前者短期内对于刺激经济效果明显，但投资率偏高，加之居民消费潜力若不能得到真正释放，很可能加重产能过剩，为下一轮经济过热和危机埋下隐患；同时，上半年生产者价格指数（PPI）的深度下滑，除去年的翘尾因素外，也与当前的产能过剩不无关系。

对于后者，国家统计局的数据清楚显示，在上半年城乡居民收入构成中，增长最快的部分来自转移支付，而这种临时性的转移支付并不会被居民视为持久收入的增加。此外，目前各级政府在刺激消费方面较多使用的手段不外乎发放消费券、农机和家电下乡、汽车以旧换新等，短期效果固然有，但其可持续性令人怀疑。显然，要想真正使居民敢于消费，还是要回到社保、医保、教育收费、房价等根本问题上来，若这些后顾之忧不得到解决，中国高储蓄、低消费的格局很难有实质性改变。

至于“调结构”，人们通常脑海中浮现出的无非是十大产业振兴计划、新能源产业等内容。这些的确重要，但理解绝不能仅止于此，它还应当包括另外几层涵义：

首先，是出口产业间的结构平衡问题。从上半年的出口来看，以往被我们鄙夷的、急于当作包袱甩掉的所谓“低附加值产品”，如鞋帽、服装表现出较强的抗跌性，反倒是高附加值的机电产品、造船业在危机中出口大幅滑坡。如果再考虑到上述产业在此次危机中实际发挥的“保就业”作用，笔者相信，今后人们对于“中国制造”的发展方向会有新的认识。

其次，是政府投资和民间投资之间的结构问题。以浙江省为例，今年前5个月，政府主导性基础设施投资同比增长31.8%；而民间投资仅为8.2%。浙江的情况在全国具有相当的普遍性。

最后，是信贷资金在实体经济内部及实体经济和虚拟经济之间的分配结构问题。信贷资金有多少流向实体经济部门？有多少流到了中小企业？根据央行统计，上半年人民币各项贷款增加7.37万亿元，规模之大，历年罕见。从投放结构来看，中长期贷款占比43%。尽管就绝对量而言，是一个不小的数字；但无法否认的是，仍有相当数量的资金流向了非制造业实体经济部门，或仍滞留在银行体系内循环，没有去到它应该去的地方。

展望下半年经济，在宏观经济基本面看好的前提下，最大的威胁恐怕还在于资产泡沫。一是如果下半年信贷资金继续大量流入非制造业实体经济部门，资产泡沫会越吹越大；二是如果国际“热钱”加速流入股市和楼市，也将进一步吹大资产泡沫。而当资产泡沫膨胀到一定程度并不断外溢后，其与通胀之间的界限也就不那么清晰了。因此，在强调财政和货币政策保持连续性的同时，也要对资产泡沫保持高度警惕，不应排除微调的可能。

（作者系宏观经济分析师）

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