保代业三大乱象亟待治理

IPO过程中未勤勉履责而被撤销资格。

郭树清履新以来，业界有传闻称，备受质疑的保荐制度可能是证监会下一个改革的重点。

在法治周末记者采访过程中，一位不愿透露姓名的业内人士表示：“保代多为券商投行部高层，站出来讲这些以后工作会不太好做。”

一家券商研究所所长王猛(化名)则向法治周末记者揭示了保代行业的种种乱象。

乱象一：过度包装只荐不保

“不少情况下，保代并不是客观地处理发行人提供的材料，而是通过包装隐藏诸多问题，有时候甚至是恶意串通隐瞒情况。毕竟有利益的地方，人都是有违法冲动的。”王猛说。

从事证券业务的律师周爱文在接受法治周末记者采访时也提到，券商竞争激烈，所以在客户利益和社会责任之间，保代的天平极有可能偏向客户，从而导致保代只对客户负责，只荐不保。

保代天平倾斜的典型案例就是胜景山河(002525)。

法治周末记者查阅了《关于湖南胜景山河生物科技股份有限公司首次公开发行股票保荐工作报告》，平安证券的林辉和周凌云自2008年1月30日至2010年4月8日起对胜景山河进行尽职调查。

然而，近两年的尽职调查却比不上媒体近10天的“地毯式”调查。

在上述报告中记录：保荐代表人对发行人进行了全面尽职调查，并查看了发行人主要生产部门，确认发行人的主要业务及相关资产的真实性和演变情况等等。

林辉也在胜景山河路演时“吹嘘”：“胜景山河专业从事新型黄酒的生产、销售。多年来专注市场，深耕行业，雄厚的创新实力，高效的执行团队，全面的营销网络，合理的资源利用奠定了胜景山河在行业内的竞争优势。”

而媒体调查后却发现，胜景山河多项数据涉嫌造假，招股说明书中提到的主要销售区域长沙和岳阳地区多家大型超市的负责人表示，并不知道有该品牌的黄酒，而胜景山河招股说明书中却提到此区域销售额8000万元。

这样的状况被证监会及时发现，胜景山河在上市前被叫停，而林辉此前的承诺也显得苍白无力。

“其实一般情况下很难发现发行人数据造假，这个过程比造假本身难得多。因为一般已经上交的材料都是经过层层把关，基本是无瑕疵。胜景山河是个比较极端的例子。”王猛说。

乱象二：隐藏暗处的保代持股

“如果说上述造假行为可能是由于保荐机构和发行人是利益共同体，那么其他一些乱象可能和保代自身的道德水平有关。”王猛说。

王猛向法治周末记者介绍，成为一名保荐代表人并非易事，《证券发行上市保荐业务管理办法》规定，个人申请保代资格，不仅要满足有3年以上保荐相关的业务经历、最近3年未受到中国证监会的行政处罚等条件，还需要通过证监会举办的保荐代表人胜任能力的考试。而这一考试的通过率非常低，要想成为“金领中的金领”很难。

法治周末记者了解到，考了五六年没有通过保荐代表人胜任能力考试的大有人在。

“高薪未必能养廉，通过严苛的考试成为保代只能证明这个人业务能力比较强，并不能保证其道德水平比较高。而在证券市场这个到处充斥着利益的场合，道德水准显得尤其重要。”王猛说。而行业中频繁出现的保代持股，正是隐藏在暗处，不易被发现的丧失职业道德的行为。

《证券发行上市保荐业务管理办法》明确规定，保荐代表人及其配偶不得以任何名义或者方式持有发行人的股份。证监会也多次强调禁止保代及其配偶持股。

已经披露的保代持股的情况即为国信证券保代李绍武以其妻子的名义设立公司，持有多家其保荐的发行人股票，因人举报，李绍武的持股事宜败露。

但王猛告诉记者，李绍武的情况只是保代持股的冰山一角，不少保代并不是用妻子的名义，而是以父母、子女甚至朋友的名义持股。有些保代在高额的利益诱导下忘记了保代自身的职责所在。且一旦保代和发行人更亲密地成为利益共同体，其在撰写材料时会更加偏向发行人。

乱象三：充当PE腐败中介

“充当PE腐败中介，是这两年才相对频繁出现的保代乱象。”

王猛说。

PRE-IPO是诸多PE的主要业务，即在拟上市公司上市前一两年突击入股，等待公司成功上市后，通过套现获取巨额利润。尤其是创业板推出以后，PE通过突击入股一夜暴富的情况并不少见。

王猛告诉记者，PE很多，但上市项目有限，保代手中掌握的IPO信息，就成为一种稀缺资源。

“保代的一项职责是帮助发行人由有限责任公司改制成为股份有限公司，而改制的过程中可能要涉及股权结构调整。这时，有些胆子比较大的保代就会联系一些PE，谁给的"中介费"高，就介绍谁入股。有的保代还会要求PE在成功退出参股公司后，将获利部分给予保代一定比例的回报。”王猛说。

但在王猛看来，这些事情都做得比较隐秘，一般情况下如果没有人举报，证监会也很难取证。而之所以频频有保代以身试法，并非意味着保代制度存在多少漏洞。近年来保代制度一直在逐步完善，包括回避制度、防火墙制度都已建立起来。违法行为出现的原因之一是相对巨大利益，违法成本微小。比如苏州恒久(300060)IPO被叫停之后，对其保荐代表人的处罚仅仅为停业一年。

“不能因为保代行业出了问题就否定这个制度。我觉得一方面应提高保代的道德水平；另一方面证监会应加大对违法违规行为的打击力度。”王猛说。

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