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二次探底回升

发布时间:2021-01-21 14:48:30 阅读: 来源:镜头厂家

二次探底回升

我们认为,二季度市场会上行,但上行幅度有限。近期市场出现重要低点,反弹窗口即将打开。当反弹窗口打开,与投资相关的中游行业有望成为表现亮点。水泥、机械、重卡,都有望出现反弹,但幅度有限。大众消费景气周期即将兴起。我们非常看好耐用消费品(汽车、家电),持续看好医药、食品,甚至对地产持正面看法  什么是二季度市场的决定因素?是经济连续的“弱复苏”主导市场?还是流动性紧缩主导市场?我们认为,哪个因素存在最大的预期差,哪个因素就是主导的关键因素。当前的情况是市场一致预期经济弱复苏,即,企业盈利只有季节性的环比回升,不会出现同比增速的连续上升。市场普遍认为,流动性高点已过,资金价格逐渐上升,资本市场估值持续回落。  经济增速/企业盈利方面,我们相信,二季度可以观察到从4月到6月的盈利持续改善。(1)此前投入的“4万亿”,进入了基建和地产项目投资;(2)政策预期将越来越稳定,政府决策是在长期可持续增长和短期经济稳定增长之间寻求平衡;(3)社会产成品库存下降到历史新低,“去库存”结束,“补库存”启动的概率越来越大。投资者对“弱”复苏的定义是模糊的,只有盈利能够持续改善,“弱”的预期可以转变为“不弱”、“正常”。  流动性/估值方面,我们相信,二季度可以观察到资金处于“正常”局面。因为:(1)流动性最宽松局面已经过去,社会融资总量不太可能超过2013年一季度这个历史最高。由于没有“经济过热”和“通货膨胀”的干扰,预计流动性不会从“正常”变成“紧缩”;(2)一季度表内信贷的有力扩张,已经为全年M2增长树立良好基础;(3)表外融资受到制约,社会融资总量环比下降,季节性萎缩;(4)二季度社会融资同比增速预计仍然保持在20%左右,流动性足够充沛;(5)由于人民币预期迥异于2012年,外汇占款的持续上升,对全年流动性正面影响不容低估。  我们认为,二季度经济/盈利预期,将从“弱复苏”转向“正常复苏”,而流动性预期保持“中性”;经济/盈利预期,因为存在变化,从而成为短期主导市场的关键因素。  一季度经济数据已经公布,中国经济经历了“Double Dip”,二次探底,GDP增速和工业增加值增速再次回到2012年三季度低点。低迷的一季度经济增长,为二季度经济环比回升提供了低基数,也在2月以来指数下跌中有了部分体现。换言之,一季度经济低迷反而增强了我们对于二季度经济回升的信心,这仿佛2012年四季度之于三季度的表现。  我们预计二季度流动性不再继续宽裕,这将制约估值上升的空间。但经济增速环比上升,或将支持企业盈利的复苏。我们认为,二季度市场将会在业绩预期回升的基础上缓慢爬升。由于市场对流动性的敏感度大于业绩提升,二季度市场只能是温和复苏,不会重复2012年12月到2013年1月因为流动性显著改善带动的大幅上涨。简而言之,我们认为二季度市场会上行,但上行幅度有限。  我们认为,近期市场出现重要低点,反弹窗口即将打开。配置策略上,战术选择(周期)和战略配置(大众消费和新兴成长)。当反弹窗口打开,与投资相关的中游行业有望成为表现亮点。水泥、机械、重卡,都有望出现反弹,但幅度有限。原因是:其一,投资者对经济/盈利复苏的“弱”预期转变为“正常”预期,耗时较长;其二,流动性恢复“中性”,制约周期股估值上升空间;其三,进入三季度后,有关改革预期升温,经济转型预期继续主导市场。  从中长期来看,投资者仍然会对经济转型后的长期机会更感兴趣。我们相信大众消费景气周期即将兴起。我们非常看好耐用消费品(汽车、家电),持续看好医药、食品,甚至对地产持正面看法。其一,大众消费直接受到膨胀的流动性推动;其二,决策层的政策改革方向,是有力地推动大众收入提高。即使中国GDP增速下降,投资/出口增速可能出现系统性下滑,但消费增速可能得到政策保障而延续,消费在经济中的权重会越来越大;其三,政策指引中,压制政府消费能力,但可能有力保障大众消费能力;其四,汽车、家电的景气周期显然没有结束。  迷你版的2009年?如果货币当局只是通过连续正回购来对冲“过度泛滥”的流动性,不让社会融资总量加速膨胀,不让资金价格过低,那么市场还会活跃。投资者的热情将持续转向“消费”、“成长”,迷你版的2009/2010年行情可能重现。

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