收购雅虎与马云的算盘

按照规定，雅虎倘若要出售阿里巴巴股份，必须提前15天告知。按照当前股价计算，雅虎市值仅在200亿美元左右，其最有价值的资产是日本雅虎与阿里巴巴股权。

9月7日，雅虎CEO卡罗尔·巴茨遭电话解雇，雅虎董事会宣布其CFO蒂姆·莫斯(Tim Morse)担任临时CEO。消息传出后，雅虎股票几小时内大涨6%。除了华尔街资本掮客们，同样看好这一消息的似乎还有马云。不久，马云成为雅虎CEO热门人选，而他在杨致远母校斯坦福的演讲中，不忘奚落一番京东，也聪明地抛出了一个巨大的烟雾弹：阿里巴巴集团对于收购雅虎“非常感兴趣”!

三十年河东，三十年河西，商业世界尤其互联网领域云谲波诡，秩序的颠覆有时只需7年的时间。2005年，雅虎以“10亿美元+雅虎中国”的砝码“娶”走阿里巴巴集团40%的股权与35%的董事会投票权，如今，轮到阿里巴巴说要收购雅虎了。

收购雅虎或许只是马云放出的烟雾弹。对于他而言，醉翁之意不在酒，在乎此刻雅虎持有的阿里巴巴39%股权及其董事会的两个席位。据2005年的收购协议，2005-2010年9月，阿里巴巴董事会由马云等高管两个席位、雅虎一个席位、软银一个席位组成;2010年10月之后，雅虎将增加一个席位。这意味着，马云随时有可能失去阿里巴巴董事会的控制权。

时间回到2009年3月，巴茨上台之后，与马云第一次在雅虎总部见面，巴茨当着马云下属的面毫不犹豫地数落马云，“我想直截了当地说，这关系到我的声誉，我希望你能从中国雅虎网站上把雅虎的名字去掉”。巴茨的上台宣告了阿里巴巴与雅虎的蜜月结束。同年10月，阿里巴巴10周年庆典，美国雅虎毫无预警出售了阿里巴巴集团1%的股权，套现1.5亿美元。

毫无疑问，雅虎的衰落，对于马云而言是件好事情。按照规定，雅虎倘若要出售阿里巴巴股份，必须提前15天告知。按照当前股价计算，雅虎市值仅在200亿美元左右，其最有价值的资产是日本雅虎与阿里巴巴股权。按照雅虎中国前总经理谢文的说法：在某种程度上，美国雅虎已经沦为一个拥有大量亚洲资产的资本符号，而不再是一个具有无限想象力的互联网公司，出售不是悬念。

目前雅虎创始人杨致远和费罗控制不到10%的雅虎股份，杨致远3.63%，费罗5.90%。雅虎最大的两家股东Legg Mason和Capital Research and Management Company各占8.7%和7.6%左右，剩下大部分股份在华尔街手里。在华尔街眼中，如果雅虎业绩继续下滑，他们很可能抛出股票收回投资。因为他们关心的永远是价格、价格，还是价格。

有趣的是，在马云高调表示对收购“非常感兴趣”的同时，杨致远也一再表示，有意使雅虎私有化。从雅虎股权构成来看，股权更多落在了机构投资者的手中，投资者唯一的诉求是不放弃任何增值机会，大赚一笔。在杨致远、马云以及华尔街的“三国演义”中，杨致远不甘放弃雅虎，马云不甘阿里巴巴拱手予人，而机构投资者更愿意看到股票升值。

尽管遭到资本市场的抛弃，雅虎依旧是美国最大的互联网媒体公司。分析雅虎的美国资产，它在财经、娱乐、体育几方面的资讯上依旧占据美国市场首位，而雅虎邮箱也是美国人使用最多的邮箱。在搜索市场上，雅虎与微软Bing合作，两家分别占据16%、15%的市场份额。它还有日本雅虎、雅虎中国与阿里巴巴。

考虑到采取现金交易的方式容易导致高额的利得税收，使投资者利益受损，而安全问题(比如雅虎邮箱)也会使美国政府可能在交易中设置障碍，因此交易可能由私募牵头，进行资产分拆而完成。譬如私募牵头联手整体收购雅虎，雅虎门户剥离，杨致远进行私有化，日本雅虎与阿里巴巴股份由于税率偏低可以进行回购。雅虎包括门户、邮箱的媒体资产对马云吸引力并不大，整体收购雅虎，顶多能够给阿里巴巴一个国际品牌的光环，增加马云的世界知名度。其实雅虎美国业务中，唯一能够与阿里巴巴电子商务结合紧密的莫过于它的搜索。

此前，银湖、DST、淡马锡、云峰基金等金融机构以16亿美元价格接受了5%的阿里巴巴员工持股。这件事，其实可以看做阿里巴巴回购股份的一次预演：一方面，马云以此向手握雅虎股权的华尔街金融大鳄们示意，阿里巴巴集团整体估值在320亿美元左右，而雅虎持有阿里巴巴股份资产的估值大约在125亿美元左右;另一方面，对于管理层和员工持股比例，马云一直十分敏感，此次愿意减少5%的股份给投资机构，对于不差钱的阿里巴巴集团而言，这或许只是投石问路，向银湖、DST、淡马锡以及云峰基金示好，成为与他们合作收购雅虎的一个开始。

据财报显示，阿里巴巴B2B上市公司目前拥有200亿元人民币的现金储备，是中国互联网公司现金储备最充分的企业。但200亿元人民币相对于雅虎市值只是小巫见大巫——雅虎目前市值约200亿美元，如果溢价50%，整体收购雅虎至少需要300亿美元的资金。同时，要保障阿里巴巴集团资金的健康周转，马云应该不会自己出资太多，更多依仗的是淡马锡、DST这些国际投资机构。从国家政治看，国际化投资机构收购美国雅虎，具可操作性，也更容易获得批准。

3年前，一心要杀入互联网的微软曾提出每股33美元或总额475亿美元收购雅虎，不过，此举遭到了雅虎董事会与杨致远的拒绝。对于掌握雅虎大量股权的华尔街资本家们来说，雅虎的命运无关重要，只要有人报出能够说服他们的价格。

10月17日接受采访之时，马云一再表示，他已为阿里巴巴找到了金主，大约200亿美元资金储备。按照目前雅虎近200亿美元市值及50%溢价来算，整体收购雅虎要300亿美元，这与微软3年前的475亿美元相去甚远，300亿美元能够打动这些人吗?

当然，对于马云而言，整体收购雅虎不但需要耗费巨资，除了搜索，雅虎资产对于阿里巴巴业务并没有太大的协同性，所以，马云以及阿里巴巴管理团队们所追求的可能仅仅是一个能够保障他们掌控阿里巴巴控制权的合理股份或结构。

有趣的是，最近，阿里巴巴集团旗下的中国万网正积极筹备上市，大约筹集1亿～3亿美元，而马云最近也表示，淘宝商城不会独立上市，今年不会上市，明年也不会。这一言论的背后，可以视为马云宣布“对收购雅虎非常感兴趣”的最坏打算：即便不能回购阿里巴巴的股份，他和他的团队依旧是这家公司最佳的管理者，有足够的能力让华尔街机构手中的雅虎股票升值。

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