发展债券市场成治疗中国金融良药

发展债券市场成治疗中国金融良药

[ “企业在发行债券过程中将会加强企业治理能力，提高财务透明度；而且债券市场通过分流部分流入股市和房地产市场的投资资金，有助于纠正当前A股市场的畸形状态，同时释放形成资产泡沫的压力。” ]　　当前的中国资本市场应该是让债券市场大放异彩的时候了。

在9月11日的世界经济论坛“重塑中国金融业”(Boost Chinese Finance)分论坛上，进一步发展中国债券市场成为包括解决当前财政软约束、降低中小企业融资成本等金融难题的良方。　　债券市场成核心　　金融业一个不可逆转的趋势是大力发展直接融资市场，降低银行借贷在社会融资中的比重，这个变化已经发生。　　据2014年初的统计，中国金融市场上，人民币贷款占整个社会融资的比重已经从2008年以前的80%降到目前的51.4%，意味着中国目前的平均直接融资占比距离成熟金融市场的65%以上的水平仍然有一定差距，继续提高直接融资占比是中国金融市场进一步完善的发展方向。　　2013年11月份十八届三中全会上《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确指出，“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。”　　“尽管政策方针已经很早确立，但目前多层次资本市场尚未建立起来，要构建多层次资本市场，发展壮大债券市场是核心。”上海交通大学高级金融学院(SAIF)副院长朱宁教授在参加“重塑中国金融业”论坛时表示。　　银监会前主席、现任金融稳定理事会(FSB)成员及其监管合作常设委员会副主席刘明康也表示，要重视资本市场，特别是债券市场，是建立与新时代经济发展配套金融市场的要求。　　按照刘明康的计算，目前地方政府直接负债及平台的或有负债总计18万亿，中信资本控股有限公司董事长兼首席执行官张懿宸补充称，上述债务的平均期限是2年。　　“如果全部是银行负债，2年的债务期限及18万亿的债务规模对银行造成的压力非常大，如果以市政债的形式分散在债券市场，就会释放极大的压力。”张懿宸表示。　　8月下旬，证监会已经明确表示要放开市政债券发行；而且9月4日，《中华人民共和国预算法》重新修订，为地方政府发行市政债提供了法律基础。　　除了可以缓解地方政府债务压力，债券市场在完善企业治理、完善中国金融市场运行、降低企业融资成本、多元化投资途径、减缓资产泡沫等方面也具有显著作用。　　“企业在发行债券过程中将会加强企业治理能力，提高财务透明度；而且债券市场通过分流部分流入股市和房地产市场的投资资金，有助于纠正当前A股市场的畸形状态，同时释放形成资产泡沫的压力。”朱宁表示。　　改善监管分割　　可以说，中国债券市场到了一个大放异彩的时间，这与当前的经济发展背景和市场成熟度密切相关，但一个值得注意的情况是，中国债券市场仍然是一个分割的市场，监管也存在严重分割，各监管机构之间存在明显的竞争，这在中国债券市场上被戏称为“多龙治水”，包括国家发改委、财政部、央行主导下的银行间交易商协会、证监会、银监会等几乎各个金融机构都有排他的专属债券发行审批权。　　监管机构的分割与竞争在过去十年中在一定程度上推动了债券市场的发展，这其中最典型的是央行主导下的交易商协会。　　交易商协会是中国债券市场中最先尝试注册制(或者准注册制)的机构，受该制度的影响，在交易商协会注册发行的中票、短融(超短融)以及PPN等债券融资工具快速发展，并很快占到非金融企业债券的半壁江山。　　《第一财经日报》记者统计，从2008年8月4日起至2014年8月4日的6年间，总计发行的企业债规模为2.57万亿元，证监会审批发行的公司债只有7500亿元，而在交易商协会注册发行的中票、短融和定向工具三项分别为4.08万亿元、6.67万亿元和1.54万亿元。　　随着资本市场的不断成熟，经济参与主体通过债券市场融资的需求不断提升，繁琐的监管尤其是附带寻租空间的债券发行审批制度就似乎显得有些不合时宜，而且加之交易商协会注册制先入为主带来的市场先机，其他监管机构正在逐渐跟进。　　除了国债、地方政府债、金融债等特殊发行主体，其他资质允许的主体原则上都可以选择在交易商协会注册发行融资工具，对于拓展市场参与主体融资渠道、 发展中国直接融资市场起到了重要作用，类似于一种虹吸效应。　　为避免自己对发行主体的影响被削弱，其他监管机构早晚会跟进。一名接近交易商协会的人士对本报记者表示。债券市场审批权下放趋势日益明显，其中最为显著的是债券市场中的高级产品：资产证券化产品。　　今年6月和7月，资产证券化两大审批机构银监会和证监会纷纷向主要参与主体发文，就审批权改备案制征求意见，如果连复杂的资产证券化产品都可以实行备案而非审批制，那么审批制逐渐淡出债券市场或许指日可待。

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